Reakcia na neistotu a zmeny hospodárskej politiky.
- Neistota – Zvýšená neistota v súvislosti s politickým a fiškálnym vývojom v USA bude v nasledujúcich 12 mesiacoch vplývať na hospodársky a trhový výhľad. Okrem toho geopolitické riziká, vysoká úroveň dlhu a obmedzený fiškálny priestor zvyšujú zraniteľnosť celého systému.
- Rozdiely – Najvýznamnejšie ekonomiky vykazujú odolnosť, ale zároveň majú odlišné trajektórie: v USA sa očakáva spomalenie, v Európe mierny rast a v Indii výnimočné výsledky. Rozdiely v raste, inflácii a fiškálnych trendoch budú určovať najmä rozdiely v menovej politike.
- Mierna alokácia rizika – Toto „preskupenie“ svetovej ekonomiky a finančných trhov bude pokračovať rotáciou akcií smerom k Európe a rozvíjajúcim sa trhom. Zároveň sa očakáva, že výnosové krivky budú strmšie, keďže investori budú požadovať vyššie rizikové prémie za dlhodobé dlhopisy, zatiaľ čo krátkodobé dlhopisy budú profitovať z nižších sadzieb.
- Odolnosť a diverzifikácia – Naša stratégia je mierne naklonená k rizikovejším aktívam s rozšíreným zabezpečením proti inflácii a menovému riziku. Zameranie na dlhodobé témy a selektívna expozícia voči reálnym a alternatívnym aktívam môže investorom pomôcť zvládnuť každodenné výkyvy a narušenia tradičných korelácií.
Praha/Paríž – Obnova svetového hospodárstva a finančných trhov si vyžaduje opatrnosť zo strany analytikov, politikov a investorov. Prístup USA k obchodu a medzinárodným vzťahom totiž naznačuje štrukturálne zmeny, ktoré pravdepodobne pretrvajú aj po skončení súčasnej administratívy.
Nepredvídateľné smerovanie hospodárskej politiky vytvára nepriaznivé prostredie pre ekonomiku a trhy, ale zároveň vytvára príležitosti spojené s rozdielnym oceňovaním aktív. Napriek vysokej miere neistoty a slabému výhľadu rastu hlavné ekonomiky a podniky doteraz preukázali pozoruhodnú odolnosť. Celkovo zostáva výhľad úverových trhov pozitívny a nepredpokladáme pokles ziskovosti podnikov na úrovni recesie.
Vincent Mortier, CIO skupiny Amundi, povedal: „Trhy so štátnymi dlhopismi sú znepokojené hrozbou rastúceho dlhu a obavami z inflácie, čo udržuje vysokú volatilitu. Investori budú pravdepodobne požadovať vyššie výnosy z dlhodobých dlhopisov, čo môže zatraktívniť ich ocenenie. Kľúčovou stratégiou tak bude diverzifikácia mimo USA smerom k európskym a rozvíjajúcim sa trhom.“
Monica Defend, vedúca investičného inštitútu Amundi, dodala: „Aj napriek nepredvídateľnej hospodárskej politike, odolnosti podnikov a novým trendom v presmerovaní svetového obchodu prinesú očakávané sadzby centrálnych bánk príležitosti na akciových trhoch. Zameriame sa na témy, akými sú rastúce výdavky na obranu v Európe, deregulácia v USA, reformy riadenia podnikov v Japonsku a iniciatíva indickej vlády ‚Make in India‘.“
Hlavný scenár: Slabý rast s inflačnými tlakmi [1]
Prognózy globálneho rastu boli od začiatku roka 2025 znížené a neistota v súvislosti s americkými clami pretrváva. Domnievame sa, že clá viac poškodia rast ako zvýšia infláciu a povedú k zvýšeniu reálnych úrokových sadzieb. V základnom scenári očakávame, že politická neistota sa časom zmierni, čo umožní usporiadanejší presun dodávateľských reťazcov, aj keď priemerná sadzba amerických ciel zostane o 15 percent vyššia ako pred nástupom súčasnej administratívy. Globálny rast sa spomalí, ale bez výraznejších šokov.
- V roku 2025 odhadujeme globálny rast na úrovni 2,9 % a v roku 2026 na úrovni 2,8 %. HDP na rozvinutých trhoch (DM) vzrastie v priemere o 1,3 % a na rozvíjajúcich sa trhoch (EM) o 3,9 %. Rozdiel v raste medzi EM a DM zostane mierne nad historickým priemerom. Dezinflačný trend pokračuje najmä v Európe, ale v USA sa zvyšuje inflačné riziko.
- Očakáva sa, že hospodárstvo USA sa v rokoch 2025 až 2026 spomalí pod svoj potenciál. Z takmer 3 % v rokoch 2023 až 2024 na 1,6 %. Hlavnou príčinou je rastúca neistota a zavedenie colných bariér, ktoré oslabujú dopyt. Tento vývoj pravdepodobne povedie k hospodárskym stratám a dočasnému návratu inflačných tlakov, čo by mohlo negatívne ovplyvniť ziskové marže podnikov. Fiškálne opatrenia a deregulácia prinesú len obmedzenú úľavu. Návrh amerického rozpočtu však vyvoláva dve veľké obavy. Po prvé, očakáva sa, že dlh USA v nasledujúcom desaťročí vzrastie o 3 až 5 biliónov amerických dolárov. Po druhé, celková spotreba sa ďalej zníži, keďže škrty vo výdavkoch sa dotknú najmä nízkopríjmových skupín, zatiaľ čo z daňových úľav budú profitovať najmä domácnosti s vyššími príjmami. Očakávame, že deficit USA sa v roku 2025 priblíži k úrovni 6,5 %. Vzhľadom na hroziace spomalenie hospodárskeho rastu očakávame, že Fed v druhej polovici roka trikrát zníži úrokové sadzby – do konca roka 2025 na úroveň 3,5 %.
- V Európe vidíme známky optimizmu a potenciál pre priaznivejšiu kombináciu rastu a inflácie, a to aj napriek vplyvu obchodných šokov. Aktívne vytváranie nových obchodných aliancií, zmiernenie napätia v medzinárodnom obchode, nižšie úrokové sadzby a silnejšie euro by mali podporiť postupné oživenie domáceho dopytu a úverov súkromnému sektoru. Očakávame, že ECB podporí rast ďalšími dvoma zníženiami sadzieb – na 1,5 % do konca roka 2025 – a že HDP v eurozóne a Spojenom kráľovstve dosiahne v rokoch 2025 a 2026 približne 0,8 %. Okrem toho sa Európa vďaka väčšej stabilite, plánovaným reformám, investíciám a silnejšiemu euru začína javiť ako štrukturálne atraktívna investičná téma.
- Rozvíjajúce sa trhy (EM) ťažia z priaznivého výhľadu rastu a inflácie, akomodačnej menovej politiky a rastúcej strednej triedy. Oslabenie pozície amerického dolára a klesajúca hospodárska dominancia Spojených štátov amerických zvyšujú atraktívnosť EM. Plánované sektorové clá síce predstavujú určité riziko, zároveň však podporujú rozvoj lokalizovaných dodávateľských reťazcov, z ktorých môžu rozvíjajúce sa trhy výrazne profitovať. India a krajiny ASEAN sa profilujú ako hlavní víťazi týchto štrukturálnych zmien a zostávajú hlavnými motormi rastu. Odhadujeme, že HDP Indie v rokoch 2025 a 2026 vzrastie o 6,6 % a 6,4 %, zatiaľ čo v prípade Číny očakávame rast o 4,3 % a 3,9 %.
- Hlavné riziká – Nepriaznivý scenár by mohol vyplynúť zo stagflačného prostredia spôsobeného nepriaznivými geopolitickými udalosťami alebo politickými rozhodnutiami, ako je eskalácia obchodnej vojny, spomalenie rastu alebo rastúci deficit v Spojených štátoch amerických. Pozitívny scenár by si na druhej strane vyžadoval kombináciu dobre nastavených politík a priaznivého hospodárskeho vývoja, ktorý by posilnil dezinflačný vývoj a zároveň generoval rast produktivity.
Investičné vplyvy: Príležitosti vyplývajúce z globálnej transformácie
Naďalej zastávame názor, že najpravdepodobnejším scenárom je neskorý cyklus, čo naznačuje mierne prorizikový postoj. Pri alokácii aktív by sa však mala zohľadniť aj zvýšená pravdepodobnosť relatívne polarizovaných alternatívnych scenárov, ktoré môžu zvýšiť geopolitické a inflačné riziká, ako aj meniace sa korelácie medzi americkým dolárom, akciami a dlhopismi.
Kľúčové presvedčenie: Očakávame, že výnosové krivky budú ďalej strmé v dôsledku fiškálnych rizík, emisií dlhopisov a volatility sadzieb. Neočakávame recesiu ziskov; rast ziskovosti podnikov sa podľa nášho názoru spomalí na 6 %.
Naša dynamická alokácia aktív je navrhnutá tak, aby využívala výhody turbulencií a chránila pred rizikom – pomocou diverzifikácie akcií, takticky riadenej durácie dlhopisov, geografického rozptylu a zabezpečenia. V menovej oblasti uprednostňujeme japonský jen a euro, švajčiarsky frank považujeme za príliš drahý a zaujímavejšie hodnotíme škandinávske meny a austrálsky dolár.
- Dlhopisy – Očakávame strmšie výnosové krivky a volatilitu sadzieb, a preto uprednostňujeme flexibilný prístup k diverzifikácii mimo USA na globálnych trhoch. Uprednostňujeme európske a EM štátne dlhopisy, ktoré môžu ťažiť z dobrej kombinácie rastu a inflácie a slabšieho amerického dolára, a taktizujeme v otázke durácie. V oblasti podnikových dlhopisov uprednostňujeme vysokokvalitné dlhopisy a dávame prednosť európskym dlhopisom pred americkými dlhopismi investičného stupňa. V prípade dlhopisov s vysokým výnosom sme neutrálni a vidíme, že spready týchto dlhopisov sa ku koncu roka rozšíria. Z hľadiska sektorov vyzerajú zaujímavo finančné a podriadené úvery. Bankový podriadený dlh by sa mohol ukázať ako jeden z najzaujímavejších segmentov.
- Akcie – Odklon od amerického trhu bude pokračovať a akcie na rozvinutých trhoch by mali v druhej polovici roka dosahovať nižšie jednociferné výnosy. Uprednostňujeme globálne akcie s dôrazom na ocenenie, solídne marže a starostlivý výber sektorov. Kľúčovými témami sú pre nás európska obrana a infraštruktúra, umelá inteligencia, deregulácia v USA, reforma správy a riadenia spoločností v Japonsku a „Make in India“. Pozitívne hodnotíme európske akcie so strednou trhovou kapitalizáciou, americké akcie s investičnou stratégiou s rovnakou váhou (všetky zložky portfólia majú rovnakú váhu alebo váhu) a japonské akcie s vysokou dividendou. Z hľadiska sektorov uprednostňujeme kombináciu cyklických a defenzívnych akcií a preferujeme domáce sektory a sektory orientované na služby. Uprednostňujeme financie a komunikácie pred energiami a materiálmi, pričom utility slúžia ako zabezpečenie.
- Rozvíjajúce sa trhy – Aktíva na rozvíjajúcich sa trhoch by mohli mať v druhej polovici roka pozitívnu dynamiku. Dlhopisy EM, v tvrdej aj miestnej mene, vyzerajú zaujímavo, keďže ich výnosy prevyšujú výnosy dlhopisov rozvinutých trhov a poskytujú rezervu proti rastúcej volatilite výnosov amerických štátnych dlhopisov. Akcie EM majú dobrú pozíciu na to, aby profitovali zo štrukturálnych zmien v krajinách, ktoré sa prispôsobujú globálnej ekonomickej realokácii. Zameriavame sa na sektory, ktoré sú odolné a orientované na domácu ekonomiku, obranu a IT.
- Diverzifikácia a zabezpečenie – Riziko inflácie (stagflácia alebo hyperinflácia), slabý americký dolár a meniace sa korelácie sa javia ako dlhodobé zákonitosti, ktoré si vyžadujú zabezpečenie. Zlato a komodity sú dobrým zabezpečením proti riziku inflácie, infraštruktúra a súkromný dlh poskytujú stabilné peňažné toky. Na súkromných trhoch bude vzhľadom na obrovský prílev kapitálu kľúčová selektívnosť. Kľúčová je aj menová diverzifikácia, najmä pre investorov mimo amerického dolára.
O spoločnosti Amundi
Amundi, popredný európsky správca aktív a jeden z desiatich najväčších svetových hráčov [2], ponúka svojim 100 miliónom klientov – retailových, inštitucionálnych a firemných – celú škálu sporiacich a investičných riešení v rámci aktívnej a pasívnej správy, v tradičných alebo reálnych aktívach. Túto ponuku dopĺňajú IT nástroje a služby, ktoré pokrývajú celý hodnotový reťazec sporenia. Amundi, kótovaná dcérska spoločnosť skupiny Crédit Agricole, v súčasnosti spravuje aktíva v hodnote viac ako 2,2 bilióna eur [3].
So šiestimi medzinárodnými investičnými centrami [4], finančnými a nefinančnými výskumnými kapacitami a dlhodobým záväzkom k zodpovednému investovaniu je Amundi kľúčovým hráčom v odvetví správy aktív. Klienti Amundi využívajú odborné znalosti a poradenstvo 5 500 zamestnancov v 35 krajinách.
* * *
Miroslav Ovčarik: „Na Slovensku sa infláciu stále nepodarilo stlačiť pod dlhodobý cieľ 2 % a v uplynulom roku sa pohybovala okolo 4 %. V kombinácii s tlakom na konsolidáciu verejných financií a absenciou reforiem na podporu domácej ekonomiky to vytvára prostredie, v ktorom sa hospodársky rast pravdepodobne ďalej spomalí. Pre slovenských investorov je preto kľúčové, aby sa pozerali aj mimo domáceho trhu, keďže diverzifikácia medzi regiónmi a aktívami už nie je len odporúčaním, ale aj nevyhnutnosťou. Navyše, trhy dnes neovplyvňujú len ekonomické údaje, ale aj geopolitika či vládne intervencie, a preto je potrebné uvažovať o aktívach v širšom kontexte. V Amundi preto kladieme dôraz na skutočne hlbokú diverzifikáciu naprieč triedami aktív, regiónmi, investičnými prístupmi a témami.“
Miroslav Ovčarik je Country Manager spoločnosti Amundi na Slovensku, kde zodpovedá za stratégiu a celkový chod firmy, vrátane komunikácie s distribučnými partnermi a štátnymi orgánmi. Do Amundi prišiel v marci 2007 ako regionálny obchodný manažér zo spoločnosti Mercuri International, kde pôsobil ako konzultant najmä v oblasti financií. Okrem iného sa podieľal na príprave, riadení a realizácii rozvojových projektov, analýz a vzdelávacích programov.
[1] Odhady vychádzajú z informácií a politických opatrení dostupných k 17. júnu 2025.
[2] Zdroj: IPE „Top 500 Asset Managers“ uverejnené v júni 2024, na základe spravovaných aktív k 31. decembru 2024.
[3] Údaje Amundi k 31. marcu 2025.
[4] Paríž, Londýn, Dublin, Miláno, Tokio a San Antonio (prostredníctvom strategického partnerstva so spoločnosťou Victory Capital).
Autor: Miroslav Ovčarik.
Správu dodal Martin Erdöfy z PR Clinic.